什么鬼？债券下跌，黄金价格上涨

好吧，这很奇怪，BullionVault 的 Adrian Ash 写道。正如英国《金融时报》报道的那样，“美国通胀上升引发债券抛售”。 “美国国债收益率触及 4 年高位，”英国《金融时报》继续说道，指的是 10 年期债券目前提供的利率，“因为华尔街担心利率会大幅上涨。”然而，随着 2018 年 1 月情人节通胀数据导致债券下跌，金价上涨，每盎司上涨近 30 美元，创下自 8 月以来的最大单日涨幅。这个不算。不反对最近的历史或接受的智慧。 “传统的说法正如印度艾哈迈达巴德 Tradebulls Group 的策略师 Aasif Hirani 在经济时报中写道，“收益率上升对黄金不利。黄金与利率之间存在负相关关系。”更具体地说，“黄金的真正驱动力是实际利率，”正如名副其实的 Maxwell Gold 在信托基金提供商 ETF Securities 所说的那样。他指出黄金价格与债券收益率之间的反比关系更强，该关系由通货膨胀率调整。“实际收益率的变化，”同意资产管理巨头 Pimco 的投资组合经理早在 2014 年就表示，越来越多的共识“可以解释过去几年黄金价格的大部分变化。”然而，即使在本周美国通胀冲击债券收益率之前，“黄金已经完全摆脱了与实际利率的负相关关系，”瑞士银行和批发黄金做市商瑞银 (UBS) 的分析师在 1 月底表示。 “我们认为这种错位更多是一种暂时现象，而不是政权更迭。[我们预计]美国实际利率与黄金之间的历史负相关关系将重新建立。”但这种历史联系现在具有历史意义吗？随着 2017 年的结束，它肯定达到了历史水平。这是否标志着对一种关系的最后一次欢呼——越来越多的分析师已经注意到，而且越来越多的交易员显然在玩弄这种关系？事情过去的工作方式（一个d 可能很快会再次发生）立即、机械和财务上对黄金与债券收益率是有意义的。在财务上，因为当利率上升时，人们往往不会那么迫切地需要一种无人能创造或破坏的冰冷、坚硬的价值储备，这在 5000 年的人类历史中得到了证明。机械地，因为较高的利率增加了拥有黄金而不是在银行持有现金的机会成本。而且很快，因为更高的利率也提高了押注黄金将走高的成本。无论您是通过 Comex 期货还是现货批发市场的远期合约下注，任何此类合约实际上都是您在用借来的资金进行下注。更高的利率使该赌注更加昂贵。因此，当长期利率上升时，对冲基金和其他押注黄金价格会上涨的参与者会迅速聪明地结束他们的合约。但不是在 2018 年初。目前，即使债券收益率上升，无论是名义收益率还是通胀调整后的收益率，金价都在上涨。是什么赋予了？统计学家通过计算出它们的相关性来追踪两件事在一起的紧密程度。运行一段时间后，如果它们完全同步移动，则该数字为 +1.0。或者，如果它们的走势恰好相反，则读数为 -1.0，其中一个上升以反映另一个的下降。不，相关性并不能证明因果关系。但它肯定也不会否认它。将黄金价格与短期美国债券收益率进行比较，该金属一直显示出与利率的反比关系。在 12 个月的基础上，黄金与 2 年期国债收益率的相关性为负值的 59%过去 40 年的时间。在 2008 年至 2018 年的所有月份中，有 85% 的时间为负值。相比之下，今年 1 月黄金与 2 年期美国国债收益率的 12 个月正相关性达到自 2006 年底以来最强的 12 个月正相关性，当时次级抵押贷款放缓陷入困境之前崩溃然后是危机。根据通货膨胀调整这些利率，2018 年的这种转变再次变得更加明显。自 2010 年底以来，2 年期国债收益率减去 CPI 通胀年度步伐与金价的联动性从未如此强劲。在之前的 180 个月份中，只有 16 个月显示金价与实际 2 之间存在更强的正相关性- 年产量。更远的地方，同样的画面，只会更多。到 1 月下旬，黄金已显示出最强的每周正相关性自 2013 年夏末黄金首次崩盘后反弹以来，实际 10 年期债券收益率（这次由市场自身“盈亏平衡”的 10 年通胀前景调整）。自那以后的 784 周内仅上涨了 8 次这些10比10的数据是从2003年开始的，是吗？黄金是否切断了与借贷成本的负相关关系？三种可能性在许多其他可能性中脱颖而出……这种关系早该恢复。黄金与实际 10 年期国债收益率的负相关性在 2017 年底创下历史新高，自 2003 年以来创下了 -0.70 的 12 个月纪录，而平均水平为 -0.31。2018 年初的“惊喜”并非如此。或者，黄金与实际收益率的潜在相关性在 2018 年新年没有（也不能）崩溃。黄金的惊人反应仅仅意味着它现在今天价格过高，每次 1350 美元。随着美联储最终领先于曲线并以快于生活成本增长的速度上调其关键利率，卖出，要么寻求回到低位，要么完全退出黄金。或者第三，债券收益率可能是错误的，而黄金认为它是正确的。通胀将继续上升，但美联储将无法因此更快地提高其关键利率，而这最终将导致债券收益率下降。因为，就像他之前的每一位美联储主席一样（除了 1980 年代初的主席保罗沃尔克），杰罗姆鲍威尔不想压垮负债累累的美国经济，更不用说美国股市了。我个人认为选项 3 看起来最有可能。但这只是21世纪以来投资研究黄金的偏见。从历史上看，另外两个解释现在看起来也是一个合理的猜测。而飙升的股市只是向分析师抛出另一个曲线球，试图弄清楚是什么推动金价走高。因为通常情况下，黄金在股市下跌时往往表现良好，这使其成为希望分散股市风险的投资者的宝贵工具。然而，这又是有先例的。再一次，就像上次黄金与实际债券收益率的联动如此强烈一样，它也在十多年前全球金融危机爆发之前恢复了。看看从 2003 年中期到 2006 年初，黄金价格（黄色）如何与​​美国股市（蓝色）、通货膨胀率（红色）和短期美国债券的收益率（绿色）一起上涨？任何“典型”的负面关系都不适用。在连续 3 年的大部分时间里，这四家公司一起上涨……资产价格上涨、现金回报率提高以及美国公司定价能力增强的黄金时期。随后，随着通胀趋平和下跌，黄金和股市继续走高，即使由于 2 年期债券收益率保持坚挺，实际利率上升，黄金和股市仍上涨。但是，如果 2003 年至 2006 年好得令人难以置信的收益还不够警示，那么这种明显的意外确实说明了一些丑陋的事情正在发生。它恰好出现在标志着美国自大萧条以来最严重衰退的灰色粗条之前。在那场全球金融危机期间，黄金价格继续上涨。相比之下，股票价格用了将近 5 年的时间才回到 2007 年的峰值，创下了一系列新的历史记录高点。当然，这在今天都只是历史了，即使现在确实感觉很熟悉。另一种可能性可以解释金价的上涨，但这一次在现代历史上没有先例。因为也许，只是也许，债券的抛售与其说反映了对通货膨胀的担忧，不如说反映了对美国政府债务本身的担忧。今天的美国联邦债务总额超过 20 万亿美元。超过一半的债务是在过去 10 年里增加的。唐纳德特朗普于 2017 年 1 月接管白宫时预测，到 2027 年将再增加 10 万亿美元的债务。他的最新预算计划可能会将 10 年的增长进一步扩大 7 万亿美元。如果世界曾经does 厌倦了向美国财政部提供更多资金，国债价格必然会下跌。在这种情况下，很难想象金价不会大幅上涨。因为金属毕竟是引用前美联储泡沫鼓吹者艾伦格林斯潘的话的“最终保险政策”。对于世界各地的储户和投资者而言，美国国债的崩溃，以及它对美元意味着的灾难，将标志着一场真正的历史性危机。 Adrian Ash

Adrian Ashis BullionVault 研究总监，BullionVault 是世界领先的实物黄金、白银和铂金私人市场投资者在线。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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