美联储利率高于通胀：眨眼你就会错过

BullionVault 的 Adrian Ash 写道，考虑到美联储评论上的所有墨水和像素，更不用说政策了，你会认为有人会发现它。但不是。我们在网上找不到一个字，分析师也几乎找不到任何字。然而，早在 9 月，美国中央银行就做了一件上一次在 2005 年新年做的事情…………美国房地产见顶前夕…………后来证明是全球金融危机前夕…… ……仍然没有人提到它。或者几乎没有人。这引出了一个问题：如果美联储加息超过通货膨胀率，但没有人注意到，它是否仍然使经济崩溃？也许“中立”现在意味着别的东西。但去年秋天，鲍威尔和他的联邦公开市场委员会团队显然认为这意味着高于通胀率。 2018 年底，根据美联储首选的“核心”PCE 指标，生活成本每年上涨 1.9%。9 月的举措使联邦基金利率高于它。 12 月的加息意味着这个世界第一大经济体现在的实际借贷成本是 2008 年新年以来最高的。这有关系吗？美联储自 1960 年以来一直持有其关键利率超过通胀速度的时间接近 72%，总共有 710 个月中有 510 个月。然而，自大约 230 个月前的本世纪之交以来，他们中只有 80 人来了。那只是三分之一的时间。换句话说，自 2000 年以来发生了一些变化。但无论“它”是什么，美联储去年 9 月都认为它已经变回来了。迄今为止，美联储官方政策利率的转变几乎没有引起任何评论。南华早报本周提到它只是为了弄错它，称“今天的实际利率只是处于正值区域……[一些]非常令人鼓舞的”对于因债务膨胀的美国和全球经济。布隆伯格的意思是我发现了这个问题，但在错误的地方，只指出中期美国债券（其中“实际利率的下降 [was] 为股票估值提供了有意义的提振”一两个小时）并指出实际政策利率是在加拿大努力实现零以上！ “尽管联邦公开市场委员会的预期在过去六个月大幅下降，”新闻专线援引加拿大银行 CIBC 的利率策略主管 Ian Pollick 的话说，“金融市场继续捍卫加拿大央行政策将继续走高的观点，直到真正的政策利率正处于极限。”但就像你会想到美国利率——世界上最重要的隔夜借贷成本——“投资者质疑加拿大​​央行的观点，即其政策利率需要在通胀调整后高于零，”彭博社继续说道。那么，为什么没有人质疑杰罗姆鲍威尔的杰作呢？重复一遍：美国中央银行已将其关键政策利率上调至高于通胀水平。它最后一次尝试这样做是在 2005 年初，再次结束了为应对股市崩盘和经济衰退而实施的“紧急”低利率时期。如果没有人关心，为什么 BullionVault 或其客户会认为这很重要？首先，当隔夜政策利率向与债券收益率不同的方向拉动时，投资者应该知道前方有麻烦。其次，因为黄金价格与实际利率成反比。不是所有的时间，也不是一个接一个。但是有点，最清楚的是——就像彭博社对美国股市现在的正确说法——针对长期债券的利率进行分析。对于黄金，这种联系也适用于美联储的关键利率，同样是根据生活成本变化的速度进行调整。近年来更是如此。在过去的半个世纪中，联邦基金利率（根据美国通胀进行调整后）在所有 12 个月的时间范围内有 55% 的时间与美元黄金价格走势相反。在所有 5 年的时间框架中，自 1969 年以来，59% 的月份都显示出这种反向关系。但放大到过去十年，这些数字上升到 67% 和 79% 的时间。简而言之，实际利率上升，黄金下跌。如果这种模式在 2019 年接下来的几个月里仍然存在，金价可能会回落至 1300 美元以下……甚至面临回落至 1200 美元以下……除非通胀上升到夏季或美联储开始平仓其最后两个加息。降息正是押注联邦基金期货市场的开始预期。因为虽然专家们没有注意到实际利率已经上升到多高，但至少一些热钱交易员已经注意到了。同样，由于美联储本周的政策声明投入了如此多的笔迹和像素，您可能认为有人会发现这一点。在美联储于 12 月做出之前的一组预测之前，对未来利率的押注有三分之一的可能性，即到 2020 年 1 月，美国中央银行将借贷成本提高到目前 2.5% 的水平以上。现在这种机会已经降为零。利率交易员看不到美联储在明年新年前加息的可能性… …如果你将今天的押注与期货市场在 9 月份看到的情况进行比较，那么这种转变看起来会更加引人注目创历史新高（黄金从数月低点小幅上涨）。从那以后，美联储也开始“量化紧缩”，宣布将在今年 9 月停止出售其量化宽松政策储备的美国国债，比预期的要早。然而，实际联邦基金利率仍在上升，从 9 月股市见顶前夕的每年 -0.77% 上升到 12 月的 +0.45%，现在到 2 月底几乎达到 +0.90%。日涨幅几乎相当于在短短 6 个月内 6 次政策利率上涨 0.25，这是美联储在 1994 年重创国债市场、2000 年扼杀科技股泡沫时努力实现的那种上涨，或者2005 年曾试图为房地产市场降温，为时已晚。如果杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 的联邦公开市场委员会 (FOMC) 团队现在认为他们的所作所为是一个政策错误，那么更强劲的通胀将有助于解决这个问题。否则，美国经济将不得不进行调整，以自金融危机前夕以来首次以实际成本偿还债务。或者等待鲍威尔美联储认输并开始降息，实际利率回到零以下。Adrian Ash

Adrian Ashi 是 BullionVault 的研究总监，BullionVault 是世界领先的面向私人投资者的在线实物黄金、白银和铂金市场。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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