中央银行黄金协议：死于 20

BullionVault 的阿德里安·阿什 (Adrian Ash) 写道，本周星期四是中央银行黄金协议 20 岁生日。它也标志着它的悲惨消亡。只有少数人注意到它的消逝，而我们直到被提醒才注意到，正如分析师蒂莫西格林在 1999 年 9 月 CBGA 诞生时所说的那样，标志着“我们这一代黄金市场的里程碑之一”的遗憾结局。哼唱着“Eleanor Rigby”很贴切，因为在过去的 10 年里，冷漠是让该协议继续存在的唯一原因，当时签署方两次续签都没有任何意义。何必？中央银行家讨厌做出选择或头条新闻，如果他们能帮助的话。但他们更讨厌在价格下跌时卖出黄金高，当他们的货币和金融市场面临混乱时，他们宁愿嚼碎玻璃也不愿卖出。事实上恰恰相反。引用我们自己的话说：“当西方在 2009 年全球金融危机期间抛售结束时，任何销售上限 [这是 CBGA 同意的] 都变得多余了。任何想要捍卫西方货币价值或需要储备资产的假装也是如此。这样做，取而代之的是纾困、量化宽松货币创造和接近零至负利率。“总之，这在公众中恢复了黄金的强烈象征性作用（草根运动表明‘把我们的黄金带回家！ ‘).它还看到新兴市场国家购买黄金以避险的激增让那些西方储备货币受到他们自己发行人的攻击。”在 2019 年 9 月，CBGA 的父母可能会哀悼它的逝去吗？该协议于 1999 年 9 月 26 日首次签署，此后每 5 年更新一次，实际上是什么不想要的孩子坦率地说，在 20 世纪结束时，党内一个黑暗、被遗忘的角落里两个格格不入的人之间的同情会终结所有党派。欧洲中央银行被成堆的过时、坚硬的金条困住了。他们只是想赚点小钱从他们的黄金中提取。金矿老板想从他们的地下储备中做同样的事情。因此，随着价格在 1980 年代和 90 年代的“长期繁荣”期间下跌，向中央银行支付小额利率怎么样有兴趣借一些黄金……然后在价格进一步下跌之前今天卖掉它……并在未来从新生产中归还？是的，如何对冲金矿生产？又是我们：“通过借入和出售超过一年的全部产量进行对冲，全球矿产产量创下了一系列新纪录，尽管价格持续下跌。但中央银行作为一个整体再次放贷了一半，给投机者提供了大约 1,500 吨和玩。”事实上，当英国财政部最终于 1999 年 5 月加入抛售行列时——宣布将于 7 月开始拍卖该国一半以上的储备——根据英格兰银行的数据，英国财政部超过五分之一的黄金已借出，可能帮助卖空者抢先一步唐·布朗用同一堆黄金进行销售！受到英国任性甚至报复性声明的震惊，黄金市场价格在那年春天暴跌。它在三个月内跌至 18 个新的 20 年低点，从布朗发布新闻稿到开始销售期间下跌了 10%。与他宣布之前的 1999 年黄金平均价格相比，这使英国财政部在出售前 50 吨时损失了近 4300 万美元。英吉利海峡两岸的央行行长们都惊呆了。伦敦在想什么？！当他们继续从他们持有的大量但现在贬值的黄金中抛售黄金时，他们可以做些什么来支撑金价？在国际货币基金组织在华盛顿举行的长期会议上作为旁白签署，1999 年 9 月 26 日的第一个中央银行黄金协议震惊了市场，甚至比 4 个月前英国的销售决定更强烈。第二天早上，黄金创下自 1982 年以来的最大单日涨幅，开启了 25% 的两周涨幅，至今仍未被超越。回顾过去，您可能认为销售上限为金价设定了下限。许多人仍然这样做，因为它消除了不确定性并粉碎了关于央行额外抛售黄金将增加世界矿业供应量的谣言。 15 个签署方首先同意每年 400 吨，在 CBGA 2004 年续约时又将销售上限提高了 25%，但在 2009 年又缩减至 400 吨。与此同时，黄金价格经历了长达十年的无情牛市。但销售上限仅为协议的二分之一。相关央行还承诺不再向市场出借黄金。事后看来，这才是真正改变动态的原因。不能继续上涨的东西往往会回落。因此，当中央银行将其黄金贷款限制在 1999 年的峰值时，冲击首先将非洲最大的矿业公司之一（也是最大的套期保值者）推向了崩溃的边缘。然后，它看到了全球金矿业的整体走势，然后通过回购已售出的金属，争先恐后地平仓远期销售和其他空头头寸。 2000 年至 2005 年间，该行业将其未偿对冲账簿减半，有效回购了超过 1,500 吨敞口。与此同时，矿山总产量总计 12,400——但净产量去套期保值的效果大于简单地否定从地下挖出的每 8 个新供应中的 1 盎司。它实际上使这种影响翻了一番，因为被解除套期保值的东西也没有被添加到该行业的总供应量中。到本世纪之交，黄金矿工对冲已使采矿供应总量增加了约 3,500 吨。堆积如山的债务和销售额——相当于 16 个月的全球矿产产量——既有助于为创纪录的高产量（2000 年的最高点直到 2010 年才被打破）提供资金，并在这些记录之上为市场增加额外供应。因此，当套期保值出现逆转时，与 1990 年代后期相比，取消套期保值 1 盎司黄金的净效应实际上使采矿业的年度供应量减少了 2 盎司，因为它既有 1 盎司是从市场上买入的，也有 1 盎司没有卖出的。在第一个 CBGA 之后的十年里，世界上黄金矿工作为一个群体向市场供应的黄金比他们从地下开采的黄金少 13%。但与 CBGA 之前的流动相比，总效果接近 26% 的周转率，因为通过去对冲去除的东西也没有在新的卖空中提供。将此与 CBGA 备受赞誉的官方黄金销售上限的影响进行对比。 1999 年 9 月之后，中央银行对市场的年供应量实际上有所增加，在接下来的 10 年中比华盛顿协议之前的 10 年增长了 58%，因为商定的限制大于他们之前的销售量。尽管如此，自 2010 年以来，各国央行作为一个整体现在一直是黄金的净买家，这要归功于欧洲销售量的暴跌，而中国、俄罗斯、印度和其他新兴市场国家则购买了黄金。再加上解除套期保值的火箭燃料，今天的金属交易价格为 620 年前价格的倍数。那么现在发生了什么？自 2010 年解除对冲清空全球空头头寸以来，黄金矿工对冲已成为一项少数运动。但是，虽然它仅限于小额交易（主要与特定项目相关），但全球总量已开始与价格走势一致，这就是你会期待的。价格下跌应该会阻止矿商借入和出售黄金，或通过衍生品市场做空黄金。价格上涨应该邀请它。根据专业分析师 Metals Focus 向世界黄金协会提供的数据，近 10 年以来，在 38 个日历季度中的 24 个季度中，未偿金矿商对冲总额与美元黄金价格走势一致——约 63%时间。因此请注意，在 2019 年 9 月底，黄金价格在 2019 年第三季度较第二季度的日平均价格上涨了 161 美元/盎司。这是自 2011 年第三季度当前美元价格峰值以来的最大季度涨幅，也是本世纪迄今为止第八大季度涨幅，达到 12.3%。仍然留在欧洲央行金库中的所有黄金——现在没有任何销售上限或租赁限制——同时继续不支付利息。黄金现在也没有堆积在第一大金矿国中国或第三大俄罗斯的外汇储备中。好吧，除非他们能找到想要以低利率借到它的人。Adrian Ash

Adrian Ashi 是 BullionVault 的研究总监，BullionVault 是世界领先的面向私人投资者的在线实物黄金、白银和铂金市场。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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