今年买黄金？谨防 2020 年的“均值回归”

BullionVault 的研究主管阿德里安·阿什 (Adrian Ash) 在这篇首次发表给《投资周刊》欧洲版读者的文章中写道，投资者在 2019 年并不需要黄金作为投资组合对冲，但他们还是囤积了黄金。美国所有主要资产类别的总回报率今年都跑赢了通胀，上一次实现这一成绩是在 1971 年。股票以六年来最好的一年领先，几乎与房地产 27% 的回报率相当，而美国国债的回报率是 2014 年以来最高的，大宗商品回报率最高自 2016 年以来，企业债务达到十年来最高。即使是短期国库券在 2019 年也显示出正的实际回报，根据我们 40 年的年度资产回报率数据，自 2008 年以来首次超过 CPI 通胀。然而，作为一个整体，财富管理机构仍然加入了央行行长的行列今年增加了大量新的黄金持有量。黄金支持的 ETF 增长了 31%，达到 1350 亿美元，创下 2012 年创纪录以来的最高值。安全的金库也见证了直接拥有的黄金的强劲增长，流入全球黄金市场中心伦敦的私人托管——到夏末（最新可用数据）与交易所交易产品的流入量相匹配。当不需要安全时，是什么驱使这种“避风港”冲刺？利率暴跌，尤其是负收益债券的激增。当金价在 9 月达到顶峰时——以美元计价创下 7 年高位，以日元计价创下 40 年新高，以欧元和英镑计价创下历史新高——总计 17 万亿美元的债务被发行o 到期支付低于零的回报，甚至在通货膨胀之前。这使得黄金——不可能膨胀、销毁或违约——比借钱给大量主权国家甚至一些公司的成本更低。在今年秋季债券价格的最高点，10 年期德国国债的买家锁定了 10 年期损失，年损失率超过 0.74%。许多黄金 ETF 收取一半或更少的费用，直接拥有的实物黄金可以以每年低至 0.12% 的价格入库和投保。到 2020 年，这个不费脑筋的人会被证明是没脑子的吗？投资者通常会购买黄金，因为他们担心未来会遇到麻烦。无论是因还是果，这都意味着在股票表现不佳的几十年里，黄金往往表现良好——反之亦然——正如我们自 1970 年以来的实际美国资产类别回报表所示。黄金与股票价格的短期相关性变化更大，从强烈负值（例如 2013 年）到强烈正值（例如 2019 年）波动，因此从长期来看平均非常接近于零。虽然这使得今年黄金与股市一起上涨的模式非常正常，但这意味着投资者不应期望它会无限期地持续下去——考虑到均值回归的非常明确的记录。黄金的其他关键关系在 2019 年底也显得捉襟见肘，最明显的是与美元的关系。同样，没有什么可以阻止黄金在一段时间内继续与美元走势一致，而不是相反。但是，如果美元延续 2010 年代的涨势，在贸易加权基础上连续 10 年上涨 8 年，黄金将在明年回归均值。均值回归也将导致黄金在 2020 年下跌，如果标准普尔指数能够像美元一样继续破纪录的运行，现在比以往任何股市牛市都长。如果不是这样，预计黄金将因股市受挫、美元下跌、债券价格趋于平稳或回落，或者石油引发的通胀风险而上涨——这正是投资者选择黄金来应对的风险对冲。 Adrian Ash

Adrian Ashi 是 BullionVault 的研究总监，BullionVault 是世界领先的面向私人投资者的在线实物黄金、白银和铂金市场。曾任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论主管，h从 2003 年到 2008 年，他是 The Daily Reckoning 的城市通讯员，现在他已经研究和撰写贵金属和更广泛的金融市场的每日分析超过 20 年。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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