黄金与 Covid？无用。完美的。

首先是通货紧缩，然后是通货膨胀，BullionVault 的 Adrian Ash 写道。据说这就是十年前黄金投资者对全球金融危机的期望。这就是专家们认为我们在 2020 年的病毒危机中再次押注的东西。“每个人都跳过了我们的故事[到结尾]并阅读了结论。”万事通的对冲基金经理休·亨德利 (Hugh Hendry) 在 2008 年底雷曼兄弟倒闭后全球股市暴跌时如是说。他指着美联储创纪录的救助和印钞，“人们担心金融无政府状态。金币已售罄。每个人是在。然而今年金价却下跌了。”然而，在美元之外，黄金价格实际上正在急剧上涨。但是，当有模型或故事可以兜售时，不要在意现实。亨德利表示，政府债券价格可能触及每盎司 500 美元的底部（当时为 700 美元，较 2008 年 3 月的峰值下跌三分之一），而债券价格飙升……将利率降至历史新低.保持这个想法。亨德利继续说道：“在这个阶段 [债券价格上涨，黄金下跌] 那些错过了 2002 年以来黄金反弹的人会幸灾乐祸，而实际上他们应该购买这些东西并出售他们的债券。“多么美妙的讽刺：通货紧缩sts 和通货膨胀主义者都可以声称是正确的。但是有多少人会从中获利？” 2020 年春季的今天，詹姆斯·麦金托什 (James Mackintosh) 背诵了完全相同的剧本。“道德风险已经消失，”这位前《金融时报》专家说，现在为《华尔街日报》撰稿。“中央银行已经印制创纪录数额的资金以挽救金融家，并让负债累累的政府继续支出。通货膨胀是不可避免的。 “如果这一切听起来很熟悉，那是因为那是 2009 年黄金和其他通胀保护措施买家的观点。当时他们错了，但他们又来了——这一次他们可能是对的。”那错了吗？可能是现在？印钞肯定已经超速…… ……流通中的实物票据和电子等价物（© Ben Bernanke，2002 年），因此量化宽松政策可以试图维持银行系统的运转。但是，与这种创纪录的通货膨胀相比，这意味着货币数量激增——加上在懒惰的骇客（记者和政治家）坚持称之为“恐慌”购买世界各地的情况下，食品价格飙升的普通通货膨胀或花园通货膨胀——出现了一个非常明显的历史性通货紧缩威胁…… ……意味着经济活动、工资、信贷以及价格的下滑。使困惑？股市当然是。自 1979 年以来，只有 41 个交易日美国股票威尔希尔指数上涨或下跌超过 5.0%。那只是 0.4% 的时间。但其中 9 天发生在过去的 14 个交易日中……近三分之二的时间发生在过去的 3 周内……甚至比 2008 年 12 月的绝对恐慌期间还要多。为什么会这样吓坏了？坦率地说，我很惊讶世界上的股票市场仍然开放。因为这个灾难真是史无前例。比 1970 年代的石油危机更引人注目，更不用说雷曼兄弟的危机了，它与战争也非常非常不同。世界经济活动正在复员，而不是被征召、训练、武装和派往战场。这场灾难也不会导致对资本资产的任何破坏。没有闪电战或火风暴。只是樟脑丸和蜘蛛网。因此，现在尝试对任何公司进行估值或交易意味着在致电您的经纪人之前尝试猜测 6 个不可能的事情。因为没有什么是明确的，更不用说确定了。紧急工资支付如何运作？抵押贷款和其他债务延期怎么办？多久会最后？每当病毒卷土重来时，我们是否都必须重新做这一切，如果它确实需要休息一下？我的意思是，您看到汽车行业第一大市场的汽车销售情况了吗？你看到它已经指向哪里了吗？大宗商品交易员似乎对这些图片并不感到困惑。这就是为什么自然资源的主要指数跌至数十年来的低点… …如白银、铂金…原油…铜…以及几乎所有其他您可以挖掘的有用块或液体脱离岩石……价格已经下跌。

金融油纸继续在每桶 20 美元上方找到支撑。但实物市场仍处于自由落体状态。请注意，Platts 昨天评估布伦特原油价格为每桶 17.79 美元，比 ICE 布伦特期货低近 5 美元 | #OOTT #OilPriceWar #covid19

— Javier Blas (@JavierBlas) 2020 年 3 月 31 日

农产品的价格也有所下跌，尽管跌至数月或最近一年的低点，而不是擦除-出崩溃。因为即使是处于封锁状态的世界也需要吃喝。另一方面，黄金价格上涨和下跌……但远没有股市那么剧烈……但在这场危机中到目前为止，它的现金价值总体上保持或增长（取决于您的货币）。怎么来的？首先，回到亨德利和麦金托什。在他们对黄金运作方式的看法中——如果你不多想一下，这是典型的看法——通货紧缩说“买债券！”随着生活成本和利率下降。通货膨胀说“买黄金！”随着货币购买力的蒸发。但正如更深思熟虑的投资者所表明的那样，债券和黄金远非对立。因为当利率下降时，两者的价格往往会上涨。当利率下降时，债券会相当机械地上涨。这是因为他们支付给贷方的固定年息必须成为债券价格的较小百分比。因此债券的交易价格在二级市场上上涨，即使它达到 ma 时仍会返回相同的旧面值真实性。 （事实上​​ ，由于投资者对政府承诺支付的明显安全性的需求，债券价格上涨通常会降低隔夜现金存款以外的绝大多数交易和合约的利率。相比之下，中央银行通常只控制直接在曲线的“前端”，进行非常短期的银行同业拆借或交易非常短期的政府票据。或者他们也可以开始印钞票（或其电子等价物）购买长期债务，推高其价格，从而通过“数量”降低长期利率。）当利率下降时，黄金价格同时上涨，因为这降低了持有现金（或债券）的“机会成本”。记住，黄金一文不值。但它也去不了摔碎。该死的东西实际上作用很小（2019 年全球需求中只有不到 10% 来自工业或医学），甚至不会生锈。事实上，这才是真正推动全球投资黄金需求激增的原因。投资者和储户不会被通货膨胀吓到。恰恰相反。他们感到害怕的是，在这场可怕的病毒大流行中——以及人类通过关闭一切来应对——石油和铜等有用的东西已经完全没有意义了。另一方面，无用的黄金是为这场灾难定制的。因为任何说它没有内在价值的人都忽略了它在所有年龄段和所有文化中的用途…… ……作为消费能力的最终储存。随着经济停滞和股价在一个月内下跌 30%，投资者和储户自然会在贵金属中寻求避险。与债券或企业不同，实物金条不会错过付款或破产。与政府债务或货币不同，它也不能随意创建。目前，我们两者都有。很公平——那么通货膨胀呢？是的，这也很重要。因为当利率相对于生活成本的变化速度下降时，黄金最重要的是上涨……而且实际利率正在以前所未有的方式波动。许多基金经理以此为基础交易黄金。无论是先有鸡还是先有蛋，这使得黄金近年来对实际利率的变化比以往任何时候都更加敏感。在 52 周的相关性中，黄金的美元价格仅在 2008 年 3 月至 6 月全球金融危机的贝尔斯登阶段期间与 10 年期国债提供的实际收益率更加紧密地移动过一次。换句话说，黄金是绝对是通货紧缩/通货膨胀的游戏，而且（几乎）从未像今天这样。它喜欢利率下降，在这场灾难中，现在每个人都认为这是通货紧缩的信号。但它也喜欢不断上升的通货膨胀，每个人都认为这是之后会发生的事情。因此，与此同时，此时此地，黄金与其他一切一样陷入了同样的洗盘波动之中。因为没有人知道到底发生了什么，也没有人知道这部真实的灾难电影将走向何方。然而，事实是，真正的通货紧缩——生活成本确实下降——可能会使金价很难上涨。除非利率和债券收益率更快跌破零。如果你回想起去年那些无忧无虑的日子，这已经发生了。因为政策制定者和债券投资者都认为经济即将崩溃。 2019 年 1 月：“美联储应该担心通货紧缩”——CNN 2019 年 4 月：“日本的通货紧缩心态可能会传染”——彭博社 2019 年 5 月：“忘掉通货膨胀吧。我们应该担心通货紧缩”——华盛顿邮报 7 月和 8 月：“中国生产者价格落下三年来首次出现通缩担忧” – 路透社 9 月和 10 月：“中国工厂通货紧缩恶化，加剧全球经济困境” – 彭博社 2019 年 11 月：“韩国没有直接面临通货紧缩的危险” – 中央银行行长李柱-yeol 2019 年 12 月：“随着 2020 年的临近，是时候担心通货紧缩了”- Investorplace，对它的正确性一无所知。怎么办？“在即将到来的经济衰退中，给我无用的东西，而不是有用的东西！ “Andy Smith 在 2013 年罗马伦敦金银市场协​​会 (LBMA) 会议上如是说，他曾供职于日本三井贸易公司和瑞士金银银行瑞银，后来成为一名独立贵金属分析师。当时他预测，在奥巴马金融危机后的支出和借贷中看到的大规模通货膨胀之后，全球经济将陷入萧条。到目前为止，他一直错了。但这种病毒正在颠覆无限的前景、模型、计划和希望。需求下降和价格疲软对全球负债累累的企业、家庭和政府构成了巨大威胁。但它们远非新的担忧。 Covid 灾难只是让他们以前所未有的形式和规模向前发展。 Adrian Ash

Adrian Ashi Bul 研究总监lionVault，面向私人投资者的在线世界领先的实物黄金、白银和铂金市场。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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