通货膨胀：为什么黄金不起作用？

BullionVault 的研究主管阿德里安·阿什 (Adrian Ash) 说，“你们是允许高利贷的国家”，精神错乱的奥萨马·本·拉登 (Osama Bin Laden) 在 9/11 之后不久在他精神错乱的“致美国人民的信”中写道。

他说，“所有宗教都禁止对金钱收取利息”，并试图为大屠杀辩护。

“然而，你的经济和投资建立在高利贷之上。”

然而，快进 20 年，随着美军撤出阿富汗……此举至少满足了本·拉登的部分要求……美国似乎也放弃了高利贷。

我的意思是，您最后一次从美元银行账户或贷款中赚取利息是什么时候？还是任何其他主要货币？

放贷的回报从未如此糟糕。

这意味着借贷从未如此便宜。

所以它导致新借贷激增是有道理的。

但贷款机构急于提供帮助的确切原因尚不清楚。

本月一周，美国联邦政府仅用了 3 天就借了 2980 亿美元。

这使其庞大的债务规模增加了 1%仅在周二和周四之间就有未偿债务。

美国企业也在以前所未有的方式举债，正如银行家所敦促的那样，急于“锁定创纪录的低利率”。

这将也许，在零通胀的世界里，这很重要。至少不是在世俗的层面上努力吃饭、取暖和为未来存钱。

但毫无疑问，本·拉登这个杀气腾腾的千万富翁也知道要提防“金钱幻觉”。

人们倾向于只考虑现金，而不是在考虑通货膨胀之后。这隐藏了对你的生活成本的真正影响。您认为您的投资比实际情况要好。当你的工资上涨时，你认为你正在享受加薪。你以为你心中的那些“高收益”垃圾债券你的养老金至少是在给你一些东西，而不是你从银行的现金中得到的任何东西。过去十年，金钱幻觉并不是什么大问题。例如，英国 2014-2016 年的年通胀率仅为 0.5%，而美国 2013 年至 2021 年的年均通胀率仅为 1.5%。

在同样的 96 个月中，欧元区 19 国的年通胀率仅 4 次突破央行 2.0% 的上限。由于去年的 Covid 大宗商品价格暴跌，它随后加入了日本的零通胀和零通胀。

但现在呢？

欧元区消费者的通胀去年创下十年新高月。

在此期间，德国的消费者价格通胀是自重新统一后最快的。

美国消费者的生活成本已经经历了7 月 3 十年……

……任何可怜的英国人都会从他们的能源供应商那里收到最新消息夏季将知道预期会出现大幅上涨。

未来，痛苦看起来肯定会恶化。

上周英国批发市场的电力成本跃升至历史新高，是上周的 5 倍多十年的平均值。

所以穿上背心并调低恒温器。还没到秋天呢。

为什么会突然好转？

中国制造商在 8 月份遭遇了 13 年来最快的投入价格上涨，大宗商品成本上涨自 2020 年 8 月以来，美国企业的价格上涨了近 20%…

…自 1974 年底以来最快的“生产者价格”通胀标志着阿拉伯石油禁运一周年。

当然，其中一些是意料之中的。 2020 年初至中期的 Covid 崩溃意味着 2021 年夏季原材料成本肯定会出现同比强劲上涨。

原油价格，你会记得，实际上是负的，因为大流行来袭。后退它在今年 4 月以每桶 70 美元的价格上涨，同比创下每桶 100 美元的创纪录涨幅。

但这种“基数效应”现在应该已经开始消退了。

无论我们得到什么样的通货膨胀，美联储……和欧洲中央银行……以及英格兰银行……都只是“暂时的”。

然而，世界从其 Covid 封锁中重新开放所引起的经济需求……加上来自乔·拜登的美国新政府的大规模财政刺激……已经遇到供应紧缩（也是由 Covid 混乱造成的）导致囤积和对许多自然资源的恐慌性购买。

其中大部分是由新的绿色能源目标和规则推动的。因为无论您是否相信气候变化，也无论您是否因此改变生活方式，向净零排放和所有其他流行语目标的重大转变都不是免费的。

钯金，例如，在 aut 中需要减少汽油发动机有害排放的催化剂。

由于更严格的排放标准刺激了更大的需求，在新冠危机之前钯金已经飙升，今年春天钯金飙升至新的历史高点，因为中国汽车制造商购买了他们能找到的所有东西为北京的下一套排放规则做准备……

……恐吓共产党独裁政权打击自然资源的“囤积”和“投机”……

……但根据世界铂金投资委员会的数据，铂金投资者可能会看到柴油汽车制造商（以及通过替代汽油发动机）重复发生的事情。

与此同时，在加拿大，“矿工竞相争夺镍作为电动汽车革命迫在眉睫，”《金融时报》今天说…

…报道称，埋藏在安大略省北部 Esker 项目中的“数百万吨”如何在希望获得电池的矿业公司之间展开竞购战遇见虽然它仍在地下，但随着世界各地的政府和消费者转向电动汽车，它已准备好挖掘并以更高的价格出售。

对铜、钢、锡、铝和几乎所有材料进行冲洗和重复其他贱金属使用柴油发动机挖掘机从地球上的大洞中挖出，以在我们清洁绿色未来的承诺下建造新的基础设施。

因此，将对原油和天然气的额外需求放在首位, 需要为所有这些采矿、加工和建筑提供动力…

…加上那些飙升的电价（微风离开了所有已经建成的涡轮塔，仅提供了英国 2% 的电力需求在上周的某一时刻）…

…帮助推动铀价创下 6 年新高（核能可能带来风险，但是嘿！在熔毁之前它是 100% 绿色的）…

…而且这种“暂时性”通货膨胀看起来会持续很长一段时间。

那么为什么黄金不相信呢？

我们每周更新电子邮件的长期读者会认出这张图表。毫无疑问，这是一个呻吟。

它显示了黄金价格与向选择购买美国政府债券的投资者提供的实际利率之间的关系。

今天的分析师通常会跟踪这一点通过查看 10 年期 TIPS 债券提供的收益率来了解“实际利率”。随着越来越多的交易者看到并应用它（尤其是使用计算机机器人下注的算法交易者），这种联系变得越来越强大。

但不是基于市场的预测……这可以只能追溯到 2002 年，当时美国财政部首次开始出售其“通胀保护”债券……上图采用传统的 10 年期债券收益率，并减去美国消费者价格通胀的实际结果率。

换句话说，这是非常真实的“实际利率”。

当你你看，今年夏天的通货膨胀激增使其跌至 1980 年以来的最负值，这是前十年通货膨胀灾难的顶峰。

然而，黄金并不买账。还没有。

这很奇怪。因为实际利率的主要转折点与黄金市场的主要转折点同时发生。

为什么？这是因为，当包括利息在内的货币因通货膨胀而贬值的速度越来越快时，稀有且坚不可摧的黄金就会变得越来越有吸引力。反之亦然。除了今天，到目前为止都是反之亦然。

重复一遍：自从黄金脱离美元以来的 50 年里，金价的趋势几乎没有发生重大变化

直到今天，一个突出的例外是黄金终于找到了底部，在 2000-2002 年筑底然后转高。

现在我们面临着另一个违反规则的问题……

……不是宇宙法则，更不是全能者的规则……

…但是一个在重要水平上一次又一次地应用到金价方向的指南。

有什么问题吗？为什么黄金会破？

首先，那些转折点并不是完全同步发生的。这里一个月，那里一个月，很快你就需要回到 50 年的观点，看看上面图表上如此清楚地显示的“巧合”。

其次，黄金不是独自消退这种通货膨胀的激增。商品市场本身可能显示出疲态迹象，随着今年夏天的头条新闻跳涨开始回落，而通胀开始成为头版新闻。

第三，我认为最能说明问题的是，债券市场根本没有也不要相信这种通胀飙升。

如果确实如此，那么垃圾级美国公司将无法在这个时候借款e 历史上最便宜的价格。美国政府或想要 30 年期抵押贷款的美国购房者也不可能。

因此实际利率急剧下降至 1980 年的戏剧性低点。因为与 4 年前不同，通货膨胀的上升并没有被债券收益率的上升所抵消。

当然，您可以将此直接归咎于中央银行。在主要经济体中，他们正押注创纪录的低隔夜利率，并继续通过“量化宽松”押注长期利率……

……随意创造货币用于消费购买债券。

或者您可以归咎于过去 800 年来借贷成本（和贷方回报）的“超长期”下降。 Sidney Homer 和 Richard Sylla 在 20 世纪 90 年代中期首先描述了它，去年 Paul Schmelzing 在为英格兰银行撰写的一篇研究论文中对它进行了著名的更新。

“针对他们的长期背景，”说Schmelzing 的分析，“目前ssed [政府] 实际利率实际上正在“回到历史趋势”……[这] 表明，无论采取何种特定的货币和财政措施，实际利率都可能很快进入永久负值区域。”

然而，尝试押注 8 世纪的趋势听起来像是一条在自己有生之年走向破产的捷径。

目前更有可能的是，债券市场对 2021 年通胀激增的反应平淡是因为) 贷款人同意美联储（和黄金）的观点，即这种飙升将会消退，并且 b) 即使是风险最高的债务的投资者也不相信他们无论如何都会面临任何违约风险。

同样，这 2 个信念多亏了央行行长…

…首先要相信美联储保证一切都会很快恢复正常…

…其次是因为，如果债务违约确实开始上升，那么每个人都希望中央银行在全球范围内释放大量资金ain，重复他们对 DotCom 崩溃、银行业危机、欧元债务危机、英国脱欧公投、Covid 灾难以及你能说出的所有其他 21 世纪冲击的可靠回应。

证明股票市场持续创下历史新高，这也是目前阻止大量投资流入黄金的信心。

标准普尔 500 指数在 2018 年上涨了 21%，谁还需要黄金？一年？

当中央银行准备印钞时，谁还需要黄金！打印！打印！什么不好的事情出现的那一刻？

当和平时期历史上最大规模的财政和货币刺激措施意味着债券市场乐于忽视通胀飙升时，谁还需要黄金？要求并资助从化石燃料向绿色能源技术的转变，同时不影响能源需求或经济活动？

也许金子坏了。或者也许它是的，这种通胀飙升将会消失。

或者也许今天的价格看起来很有价值……

……与实际利率的联系将突然变得紧迫再次……

……当投资者突然对美联储、欧洲央行和英格兰银行的大祭司失去信心时。

Adrian Ash

Adrian Ashis BullionVault 研究总监，BullionVault 是世界领先的面向私人投资者的在线实物黄金、白银和铂金市场。曾任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年担任 The Daily Reckoning 的城市通讯员，现在他一直在研究和撰写珍贵的每日分析金属和更广泛的金融市场 20 多年。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

请参阅 GoldNews 上 Adrian Ash 文章的完整存档。

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