所有这些“危机！” BullionVault 的 Adrian Ash 写道，2021 年 10 月，这里的头条新闻像秋叶一样堆积如山。
对于投资者和储户来说，没有什么比“通货膨胀”更能堵塞人行道和排水沟了。恐慌袭击了金融网站和编辑。
提示投资银行 J.P.Morgan 动摇点击诱饵树……
“比特币，而不是黄金，是新的通胀对冲”美国金融机构说巨人……
……这可能有道理。但前提是 a) 你足够仔细地观察图表……
……并且 b) 前提是你预计黄金无论如何都会随着通胀同步上涨。
事实并非如此。
“通货膨胀率上升，但黄金一直在下跌，”一家德国投资杂志向 BullionVault 提问。
“出了什么问题？”
首先，罪魁祸首是预期，而不是黄金。
贵金属不做任何承诺；它在 f 中做的很少
然而，黄金经常被宣传为可以解决任何金融问题的良方，从通货膨胀到地缘政治再到股市调整。
许多记者和分析师似乎也希望黄金能起到立竿见影的作用，如果只是这样，当它不符合这些预测时，他们就可以说黄金“失败”了。
实际上，黄金曾多次帮助投资者抵消其他资产的损失，但仅在他们真正需要时才这样做。
在现金、债券或股票长期低回报或负回报期间，黄金会出现强劲上涨。从短期来看，黄金与突发或暂时的问题（包括通货膨胀）几乎没有关联。
黄金与通货膨胀之间的真正联系是什么？
历史研究表明，在实际上，黄金在很长一段时间内都保持着其购买力。
但那意味着几个世纪而不是几年甚至几十年，并且在更短的时间范围内，金价与通货膨胀之间没有明确或机械的关系。
事实上，在过去的 20 年里，黄金实际上涨了 385%
但相比之下，在过去 20 年中，黄金的购买力下降了一半，而通货膨胀率几乎是其两倍，在 1981 年至 2001 年间平均为 2.6%。
改变了什么？最大的不同是利率。
1981 年至 2001 年间，银行现金获得了强劲的正回报，10 年期国债的平均收益率比德国的 CPI 通胀高出 4.4%。
自从然后，实际利率已经下降，德国国债的实际收益率自 2001 年以来平均仅为 0.7%，并且自 2014 年欧洲央行将隔夜利率降至零以下以来大幅下跌。
因此投资者对是否应该期望黄金能保护通胀？
在某种程度上，是的。在过去的 50 年里，当德国的通货膨胀率超过其 50 年平均水平 2.5% 时，德国黄金价格每年实际上涨 10.0%，但当通货膨胀率放缓时，它们平均仅上涨 3.1%。
但这些平均值在 1970 年代出现了偏差，当时通货膨胀当然是全球头号金融问题。金价也大幅上涨，因此人们开始将金价上涨与通胀上升联系起来。
我们认为，真正推动金价在 1970 年代走高的是通胀对其他资产的影响。
股票在这十年里毫无实际价值，企业受到成本飙升和利润率缩水的打击。债券和现金储蓄同时减少，因为利率严重滞后于生活成本。
因此人们开始寻求另一种保值手段，黄金脱颖而出……
。 ..首先因为使用它仍然稀缺且供应紧张（与今天的现金或债务非常不同）……
……而且因为直到 1971 年美国总统尼克松最终放弃美元的时候，它才真正成为货币官方黄金汇率。
通货膨胀在 1980 年代保持强劲，但金价下跌……
……贵金属继续下跌，即使通货膨胀率上升90 年代初再次发生……
……因为随着中央银行（尤其是美联储）最终采取行动应对不断上涨的生活成本，实际利率变得非常积极。
在千禧年之际，情况又发生了变化。互联网泡沫破裂、金融危机、欧元债务危机、英国脱欧和新冠病毒大流行促使央行行长尝试用廉价资金解决他们面临的每一个问题。
将隔夜利率降至零或以下，西方中央银行有还通过量化宽松压低了债券市场的长期利率。
现在美国的实际收益率已降至负 4.0% 的 1980 年水平，并推动德国国债收益率在 4.4 的通胀率后跌至历史新低%.
但在实际利率处于历史低点的情况下，为什么黄金没有反应？
首先，投资需求是推动金价上涨或下跌的原因，而去年的 Covid 危机见证了对黄金的巨大投资需求，以至于 2021 年总是难以跟随它创下历史新高。
其次，黄金与实际利率之间的关系已广为人知在专业投资者和交易员之间。因此，与其等待月度通胀数据，他们现在可以从债券价格中逐秒获得基于市场的通胀预期信号。
具体来说，这意味着美国发行的“通胀挂钩”债券、英国等各国政府围绕d 20 年前。
这意味着许多对冲基金现在通过非常密切地关注那些与通胀挂钩的债券来押注黄金价格的走向……
……及其价格实际上已经回落，因为今年春季的通胀恐慌已成为夏季和秋季的通胀现实。
这推动了这些与通胀挂钩的票据所暗示的实际收益率上升，这表明债券交易员认为货币未来政策会收紧。
第三，这指出了黄金与实际利率关系的一个重要事实：
重要的不是水平，而是方向.
例如，在 1975 年的大部分时间里，美国债券收益率一直低于通货膨胀率，但随着实际利率从负 4% 升至零，以美元计价的黄金价格下跌了三分之一，然后
随着交易员今天转而关注与通胀挂钩的债券收益率，黄金已经
因为尽管这些收益率仍然稳稳地为负（10 年期美国 TIPS 接近负 1.0%），但自 2020 年 8 月金价触及每盎司 2000 美元以来，它们已经停止下跌并翻升了三次。
那么黄金的长期牛市是否已经结束？
新兴市场的中央银行已开始提高借贷成本以试图减缓通胀。一些 G20 国家也在做同样的事情，希望阻止他们的货币兑万能的美元贬值。
如果西方央行现在都开始收紧货币政策以对抗通货膨胀，黄金可能会下跌。
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但要实现这一目标，历史表明他们需要以比生活成本上升更快的速度提高利率……
……并且全球政府债务水平现在接近和平 -金融危机和 Covid 大流行之后的时间记录，很难看到美联储或欧洲央行或英格兰银行威胁到经济经济复苏或他们的政府在实际利率为正的情况下的主权支出政策。
与黄金前景同样重要的是，今年秋天关于量化宽松政策缩减和加息的讨论似乎令股市投资者感到担忧，正如黄金在过去提供了针对现金和债券的负实际回报的保护，它也多次帮助抵消了较长时间框架内股票投资组合的损失。
例如，在过去的 50 年里，德国股市已经表明大约 15% 的时间是 5 年前的损失。在这些情况下，黄金价格有 10 次上涨 9 次，5 年平均上涨 57%，而 CDAX 价格指数平均下跌 23%。
当然，没有什么是确定的，历史模式也是如此
但是，根据 BullionVault 作为第一大实物所有权提供商的经验，这就是大多数持有黄金的投资者选择购买这种金属的原因。
这是一个 w一种通过一种罕见的、永恒的替代品来分散现金、债券和股票的风险的方法，这种替代品往往在其他事物长期表现不佳时表现良好。
这就是历史和数据所表明的。
当然，如果您希望在您的下一个取暖费落到您的擦鞋垫上之前，金银价格上涨并抵消今年秋天飙升的能源成本，这会带来一点安慰。
但如果这真的是长期的 -每个人似乎都认为这是通货膨胀驱动的能源危机，但到目前为止我们仍处于早期阶段。
Adrian Ash
Adrian Ashis BullionVault 研究总监，BullionVault 是世界领先的私人投资实物黄金、白银和铂金市场或者在线。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。
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