Space Hoppers、Floss 和 10-2 的收益率曲线

BullionVault 的 Adrian Ash 写道，市场分析很少在英国制作主流电视节目。相反，我们通常只是被告知富时指数上涨了 58 点……英镑下跌了 2/10……美国和日本的脸颊缩小了 2.4 点的差距…………那种事情，被剥夺了上下文或目的。然而，美国收益率曲线刚刚出现在早餐电视上。早安英国，不少。个人理财大师马丁·刘易斯 (Martin Lewis) 说：“目前美国正在发生一种叫做‘10-2’的事情，”他在宣布这一财务指标时就像是 Space Hopper 热潮或 Floss 一样。Money Saving Expert 的意思以及他接着解释的是，美国长期利率… …如提供给 10 年期国债买家的收益率所示… …只是低于短期债务利率，如 2 年期国债收益率所示。净结果？经济衰退迫在眉睫！经济衰退！经济衰退！当然。 “在短期内，利率可能会上升，但会再次下降，”刘易斯说。 “这实际上是一个潜在的预测可能会再次出现全球经济衰退。”到目前为止，还算公平。在正常情况下，10 年的年借贷成本高于 2 年的年借贷成本。5 年期利率通常也高于 2-年利率和 30 年利率高于 10。因为您要求贷方冻结他们的钱的时间越长，您要求他们承担的风险就越大… …可能来自通货膨胀或未付款或错过投资于比固定收益债券更令人兴奋的东西的机会。在市场术语中，这被称为“正”收益率曲线。因此，当长期贷款的利率突然低于短期利率时，t曲线变为负值或“反转”。提示金融媒体以“经济衰退来了！”而爆炸。头条新闻。本月初，债券市场的 10 年期利率连续几天低于 2 年期利率。正如我们上面的 10 年期国债收益率减去 2 年期收益率图表所示… …美国经济衰退以垂直灰色条为标志… …此类事件发生在最近 6 次经济衰退之前美国。这是有道理的。债券市场表示，与现在或短期内的水平相比，借贷成本将下降从长远来看。而且，正如美国中央银行美联储的一份研究论文所解释的那样，发生这种情况是因为“当投资者担心未来一年左右经济放缓或特别是经济衰退时，他们同样倾向于期望美联储开始降低其目标政策利率在不久的将来。”那么，这场衰退何时会发生？从现在起 6 个月到 2 年之间的某个时候，如果收益率曲线反转的过去信号保持良好。换句话说，这几乎不是一个可交易的信号。更重要的是，10 比 2 的利差也在最终未证明是美国经济合同之前发出了“错误信号”化。事实上，它已经预示了过去 6 次衰退中的 10 次。这并不意味着收益率曲线倒挂没有先见之明。以 10 年减去 3 个月的利率为例。上面用红色标记了。并以黄色圈出，如您所见，它与 1998 年的 10-2 信号相矛盾… …在 2001 年经济衰退之前也转为负值，确认 10-2 的下一个 2000 年初警告之前。今天，10-3 的价差再次否定了最新的 10-2 信号。十年期国债收益率正急剧上升（红色），高于当前的 3 个月利率。所以，没什么可担心的。惊慌失措。也许。 “最终，我们认为没有必要担心 2-10 的利差，或与此相关的任何其他利差措施，”美联储经济学家 Eric Engstrom 和 Steven Sharpe 的研究论文说。几乎整个金融媒体现在也同意… …从预测世界末日转向询问哪个傻瓜在几天内预测世界末日，按照通常的喊话周期-怀疑-嘲笑-忘记。 “充其量，”Engstrom & Sharpe 继续说道，“期限利差的预测能力是‘反向因果关系’的一个例子。也就是说，期限利差预测经济衰退，因为它们包含悲观的，o通常准确地悲观，市场参与者已经对经济形成预期，因此预期货币政策收紧将停止。”“然而，如果投资者不仅担心经济衰退的前景，而且在同时，他们被这种恐惧本身吓坏了，这反映在倒置的期限利差中。“你说害怕恐惧本身？提示华尔街分析师。“华尔街日报调查的经济学家平均认为经济处于未来 12 个月某个时候出现衰退的比例为 28%，高于 1 月份的 18% 和一年前的 13%，”《华尔街日报》说。然而，尽管 Engstrom 和 Sharpe 显示错过了收益率曲线……事实上任何收益率曲线……作为对衰退提供任何有用的预见，他们仍然提出了一条值得在他们的研究中关注的收益率曲线。他们的“近期远期价差”追踪从今天起 18 个月后的市场利率与当前 3 个月利率之间的差距。它在 1998 年没有发出任何“错误”信号。就像我们上面图表中红色的 10-3 价差一样，它现在指向急剧上升，而不是负面。经济衰退的恐慌又一次结束了。重要的收益率曲线不会很快预示经济衰退，而 10-2 很可能会发出错误信号………多亏了美联储通过抢占隔夜利率和大量长期债券来打破利差中任何有用的市场信息，从而提高了它们的价格，从而压低了它们的收益率，正如 LBMA 所指出的那样我上周四参加了热门话题的网络研讨会。如果您还没有看过，请务必花 30 分钟了解俄罗斯黄金、NSFR 以及更深思熟虑的美国经济前景。同时底线？在过去的半个多世纪里，美国经济衰退之前从未出现过“近期远期利差”倒挂的情况。话又说回来，在过去的半个世纪里，从未有过美国的就业市场并不比今天强劲。新申请失业救济人数是 1969 年以来最低的。自二战后的繁荣以来，美国企业的利润率也从未达到过更高水平。就这些收益而言，美国股市在过去半个世纪中也从未如此昂贵，在互联网泡沫之外也是如此。美国房价也从未像现在这样上涨，在 12 个月内上涨了 20%。这甚至超过了次贷泡沫的顶峰，次贷泡沫随着全球金融危机的爆发而破灭（根据大多数关于那场货币灾难的历史，这并非巧合）。美国消费者也从未急于借更多的钱比 2022 年初增长得更快，“反映出信用卡余额和非循环贷款的大幅增长”，正如彭博社指出的家庭信贷创纪录的增长。再加上 20 世纪 80 年代初以来消费者和生产者价格的最大幅度上涨——长话短说——美国这个世界上最大的国民经济体的情况很少如此火爆。这并不意味着事情不能更热。但随着美联储最终承认它必须大幅提高利率——同时还削减其庞大的量化宽松债券持有量——以试图给可怕的通货膨胀降温，很可能情况不会持续太热。Adrian Ash

Adrian Ashi 是 BullionVault 的研究总监，BullionVault 是世界领先的面向私人投资者的在线实物黄金、白银和铂金市场。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 矿石。

S请参阅 GoldNews 上 Adrian Ash 文章的完整存档。

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