不惜一切代价？你是说经济衰退？

可怜的马里奥德拉吉，BullionVault 的 Adrian Ash 写道。这位在 10 年前发誓要“不惜一切代价”拯救欧元的人现在已被赶下台，担任货币联盟第三大经济体意大利的总理……以意大利兄弟为首的欧元政客…………就在意大利领头的政府债务成本相对于欧洲第一大经济体德国所面临的成本再次飙升…………现在的 19 国货币区受到自 1980 年代初以来最严重的通货膨胀的打击，早在 2 年后欧元计划成为现实之前。“很多年前人们说，欧元就像一只大黄蜂，”德拉吉在 2012 年 7 月 26 日于伦敦举行的一次会议上说，当时他还是欧洲中央银行行长。 “这是大自然的奥秘，因为它本不应该飞，但它会飞。所以欧元就像一只大黄蜂，飞了好几年。”也许是一个奇怪但不是绝望的比喻。但到 2012 年夏季的 5 年对各地的央行行长来说都是一个非常紧张的时期，现在压力主要集中在欧元区。你可以看到马里奥的比喻是如何在我们上面的图表上发挥作用的。从 2002 年开始，欧元经历了一次平稳的飞行，即使只是短暂的快乐……当时国家货币消失，欧元o 成为货币联盟成员国的货币……直到 2007 年全球债务泡沫破灭并演变成全球信贷紧缩。通货膨胀一直很稳定，每年消耗手头现金价值约 2% ，正好符合欧洲央行的目标。政府借贷成本也是良性的，在柏林和罗马之间几乎一致……（意大利从 2002 年到 2007 年平均每年只比德国多支付 1/5 个百分点）……作为以及里斯本、都柏林、雅典、马德里和其他地方之间。但随之而来的是能源成本的激增（又名商品超级周期）。它是由廉价资金 b 推动的泡沫在同样低的通货膨胀率和令人满意的信用利差中膨胀起来，这使得不可能的欧元空降，同时也将投资现金从该地区富裕的贸易顺差北部涌入阳光更充足、物价更便宜的南部。通货膨胀当然把这一切都颠倒过来了。提示各地的中央银行提高利率。提示廉价货币泡沫破灭。提示信用利差激增。提示希腊债务危机，并提示西班牙甚至意大利被排除在外的真正风险……或选择退出……来自欧元区项目，因为那些富有的北方投资者突然希望从较贫穷的南方经济体收回他们的钱. “可能，”德拉吉在 10 年前的周二继续说道，“气氛中、空气中有某种东西，使得大黄蜂飞。 “现在空气中一定发生了一些变化……在金融危机之后。大黄蜂必须升级为真正的蜜蜂。这就是它正在做的事情。”就像我说的，那是一段充满压力的时期。但是，虽然德拉吉的大黄蜂比喻可能让人觉得可以原谅，但他声称大黄蜂正在进化成可以自行飞行的东西的说法却并非如此。 “当人们谈论欧元的脆弱性时，”德拉吉在 2012 年 7 月那次臭名昭著的演讲中说，“[他们] 低估了投资于欧元的政治资本的数量。“我会o 不认为我们 [在欧洲中央银行] 是公正的观察者 [但] 我们认为欧元是不可逆转的。现在这不是一句空话……“[所以]在我们的授权范围内，欧洲央行准备尽一切努力保护欧元。相信我，这就足够了。”一开始，那三个字…………随便吧。它。 Takes… …未能将夏日的微风吹到大黄蜂的翅膀下。相反，它只会帮助在外汇市场上进一步削弱欧元，同时推高金价……这是对试图让世界按照他们希望的方式运转的央行行长的最终谴责，而不是它本来的样子。所以两周后，超级马里奥不得不坦白，用比喻来阻止它，并解释说“不惜一切代价”意味着无限创造资金，并将其全部花在面临筹集新贷款或面临困难的欧元成员国的政府债务上。为他们在债券市场上已经欠下的债务再融资。这一承诺起到了作用，因为仅仅发誓要疯狂购买大量量化宽松债券，欧元就在货币市场找到了底部，而欧元-政府债券市场的利差收窄了…………以及黄金以欧元计价在 3 周后达到顶峰。它不会再回到那里 7 年。看看中央银行的胜利吧，尽管希腊因惩罚性措施而陷入严重的衰退债务还款和紧缩政策，然后塞浦路斯受到外汇管制的打击以保护其银行和政府（当然也因此拯救了他们的海外债权人），而德国则被锁定在承销整个事情（即使是全部，好吧，一点点非法的）。然而，单靠马里奥的话并不能让欧洲大黄蜂保持这种振奋精神。相反，央行确实不得不求助于无限量的量化宽松债券购买。它还在 2014 年年中将隔夜利率降至零以下，迫切希望防止通货膨胀滑入通货紧缩，并使该地区的南方政府债务以实际价值计价。 2022 年，欧洲央行实现了这一梦想。自单一货币区成立前 20 年以来，通货膨胀率从未如此之高。所以你猜怎么着？提示各地的中央银行提高利率。提示最近的廉价货币泡沫破灭。提示信用利差激增。暗示新的欧元区债务危机，只是这一次与第三大经济体意大利非常直接地处于框架之中。面临大麻烦的不仅仅是欧元区。不断上升的利率，加上他们旨在遏制的恶性通货膨胀，让更多的美国人对通货膨胀感到恐惧，甚至比在 Covid 灾难或全球金融危机期间还要害怕。上个月，美国 YouGov 的一项民意调查发现，58% 的美国人认为经济已经陷入衰退。只有 19% 的人不同意。债券市场也正指向衰退，如果还不能完全保证的话。这是因为，就目前而言，利率大幅上升的前景（例如本周美联储即将加息）不会使非常短期的债券收益率完全高于长期利率。不完全的。还没有。但如果发生这种情况呢？什么时候的意思？ 3 个月期国库券利率高于 10 年期国债收益率的倒挂预示着美国过去 5 年的每一次经济衰退。自 1966 年以来，它从未发出过错误信号。也许这正是中央银行想要的。 “从美联储的角度来看，温和的衰退可能是相当不错的，考虑到我们所处的情况以及它看起来有多糟糕”前美联储理事劳伦斯迈耶说。“为了降低通胀，”奥地利央行行长和欧洲央行投票成员罗伯特霍尔兹曼表示同意，“你可能不得不接受轻微的衰退。”明白了吗？看，中央银行不能做任何事情来结束俄罗斯对乌克兰的战争。他们也不能做任何事情来缓解后 Covid 供应链故障，导致产品延迟和成本飙升。因此，为了限制通货膨胀的总体步伐，他们最大的希望是推动降低这些地区以外的价格… …通过提高借贷成本破坏服务业等领域的国内需求。“我们希望这不是必需的，”Holzmann 说。但欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 上个月表示，“我们将尽一切努力确保通胀稳定在我们 2% 的目标。”不惜一切代价？很难相信她是认真的。上周，欧洲央行将欧元存款利率从负 0.5% 上调至……哇哦！……面对 8.6% 的年通货膨胀率为零。但这种政策利率上调的“前期加载”“将通过加强通胀预期的锚定并确保需求条件调整以实现我们的中期通胀目标，支持通胀回归我们的中期目标，”拉加德上周四声称。确保。要求。条件。调整。不完全是“不惜一切代价”。但是，与十年前试图拯救过度紧张的债务人相比，今天暗示你想要引发经济衰退更具争议性。这也是拉加德和她的团队想要实现的目标。他们对此和对经济衰退一样含糊其辞。 “在意大利，我们看到收益率上升，政治不确定性成为焦点，”一位记者在上周四的欧洲央行新闻发布会上表示。 “你对市场有何看法？” “非常困惑，”答案来了，如果不是用那么多的话。欧洲央行为自己提供了一项新工具，这意味着……即使它在提高利率时停止新的量化宽松货币创造和债券购买……它也可以随意创造新货币和购买债券。拉加德说：“根据这项传输保护文书，欧元区的所有成员国都有资格。” “他们全部。”那么这意味着意大利？ “管理委员会在其评估中，将根据资格标准，根据表明是否存在无根据、无序市场动态的指标，酌情决定一个国家是否符合资格，以及它是否符合条件。激活 TPI。瞧。”知道了？瞧。其他记者试图强调这一点，又问了 3 次，意大利是否即将在 9 月提前大选之前实施紧急 TPI 量化宽松政策以拯救其政府债券市场，当时意大利的反欧元兄弟似乎将首先出现，但缺乏多数。拉加德或她的副总统路易斯·德金多斯从未提到过这个国家。他们对加息对经济的影响只是稍微不那么害羞。 “在 [我们] 的基准情景下，今年和明年都不会出现衰退。[但] 地平线是否阴云密布？当然是。”不惜一切代价？是的，好吧，随便吧。中央银行是翅膀下的风金融危机期间的金融市场和全球经济。在创纪录的大量政府借贷和刺激措施的帮助下，他们也在 Covid 期间努力维持运转。因此，距离德拉吉戏剧性的誓言已经过去了十年，货币政策的范围和规模现在远远超出了投资者在 2012 年 7 月时的想象。如何才能控制这些权力，让经济自行发展或崩溃，是任何人的猜测。 Adrian Ash

Adrian Ashis BullionVault 研究总监，世界银行为私人投资者在线提供全球领先的实物黄金、白银和铂金市场。他曾担任伦敦顶级私人投资建议出版商的社论负责人，2003 年至 2008 年期间担任 The Daily Reckoning 的伦敦市通讯员，20 多年来，他一直在研究和撰写贵金属和更广泛金融市场的每日分析报告。作为 BBC 电台和电视台的常客，Adrian 经常被金融时报、MarketWatch 和许多其他受人尊敬的新闻媒体引用，他在黄金市场内部的观点已被经济学人杂志、CNBC、彭博社、德国商报和 FAZ 以及意大利的Il Sole 24 Ore。

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